经观月度观察|经济筑底复苏过程中，呵护好居民和企业需求

经济观察网 李晓丹/文 经济观察网 记者 李晓丹 实习记者　黄敏 刘羽彤 尽管价格水平低位徘徊、新增贷款有所回落，但房地产和民间投资出现改善，经济仍然保持复苏态势。

宏观数据显示，2024年5月CPI同比与上月相比有所下降，为0.2%；PPI同比回升0.6个百分点，由上月-1.4%上涨至-1.8%；制造业PMI由49.5%回升至50.5%；固定资产投资累计同比回落0.2%，值为3.8%；新增人民币贷款21300亿元，较上月增长11800亿元；M2增速走低0.8个百分点，值为6.2%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：消费物价低位徘徊

CPI公布值（同比）：0.2%

前值：0.3%

CPI预测值（同比）：0.4%

上海证券首席宏观分析师胡月晓点评：6月CPI小幅回落，持续低位运行，而PPI则延续了跌幅收窄的趋势。在经济“底部徘徊”时期，通胀将延续低迷状态，消费物价仍然将延续低位徘徊。价格持续低迷并非传统经济周期意义上的通缩，而是转型期产业结构变动下的特有现象，是价格走势平稳下基数效应带来的统计现象。由于经济和通胀延续双底部徘徊局面，年内降息、降准仍是大概率事件。

PPI：价格结构体现经济三点特征

PPI公布值（同比）：-0.8%

前值：-1.4%

PPI预测值（同比）：-0.7%

平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生点评：当前中国CPI和PPI同比均处于低位，是三股力量共同作用的结果：一是，投资实物用量有限，对内需相关的原材料价格支持不足。二是，部分中下游制造业产能过剩、毛利压缩。三是，多数农产品供应充裕，而需求增量有限。不过，国际定价的能源和有色金属价格处于较高水平，国内服务价格相对稳定，形成一定对冲。价格的结构能够从侧面体现当前中国经济中的三点特征：工业产需不平衡、国内低物价而海外通胀、服务消费好于商品消费。

PMI：制造业仍有韧性

PMI公布值（同比）：50.5%

前值：49.5%

PMI预测值（同比）：49.9%

国金证券首席经济学家赵伟点评：制造业生产端仍具韧性，主要源自外需改善、国内“设备更新”等政策支持。6月以来，冷轧板卷产量等映射的设备制造保持较高景气。外需形势与新出口订单之间的“偏离”可能还在延续，高频数据显示，6月以来的出口形势仍较靓丽。相比之下，内需修复较为滞缓，6月建筑业、服务业PMI均出现下滑。

固投：地产投资边际改善，民间投资回暖

固投公布值（同比）：3.8%

前值：4.0%

固投预测值（同比）：4.0%

交银国际首席策略分析师蔡瑞点评：固定投资平稳，地产投资边际改善。6月固定资产投资同比增3.6%，增速平稳。民间投资回暖，由上月的-0.4%微增至0.1%。

制造业投资依旧维持高增速，同比增9.3%，较上月变化不大，主要受到出口高景气度，以及大规模设备更新带来的支撑。当前全球制造业景气度回暖，外需持续改善对制造业形成支撑，预计短期制造业投资仍有望维持在较高增速。

发债提振广义基建增速上行。基建投资同比增4.6%，增速较上月回落0.3个百分点。但广义基建增速加快，同比由上月的3.8%增至10.2%，其中电力、交通和水利的增速均有所提升，反映了地方专项债以及特别国债发行带来的提振效果。

地产投资及销售均现边际转暖。地产投资同比降幅由上月-11.0%收窄至-10.1%。强地产刺激措施效果逐步显现，地产新开工面积及销售面积均有回暖。同时，国家统计局稍早公布的70城地产数据中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，而一线城市二手住宅同比降幅收窄。

信贷：高效企业会获得更多融资

新增信贷公布值（同比）：21300亿元

前值：9500亿元

新增信贷预测值（同比）：21930亿元

中国银行研究院研究员梁斯点评：从居民部门看，上半年短期、中长期贷款分别同比少增1.05万亿元、2800亿元。从数据看，今年以来房地产市场交易数据延续下行态势，显示房地产市场仍处于探底阶段，但2月份以来30个大中城市商品房交易数据同比降幅持续收窄，显示交易量有所回暖。

从企业部门看，企（事）业单位新增贷款11万亿元，同比少增1.81万亿元。短期、中长期分别少增7300亿元、1.63万亿元。虽然信贷总量同比增幅下降，但真正需要资金的高效企业会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。

M2：M2—M1剪刀差略有收窄

M2公布值（同比）：6.2%

前值：7.0%

M2预测值（同比）：6.7%

长城证券宏观分析师仝垚炜点评：6月广义货币M2、流通中货币M1同比读数继续降低。活化程度较高的住户活期存款与M1合计同比（基数同步调整）也在6月降幅扩大0.9个百分点至-1.7%，呈现出类似的下降趋势。表征存款定期化的（M2—M1)/M1略微下降至3.6。应该是由于近期央行促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等措施出现一定成效，部分企业存款可能转入理财、基金，对应出现M2增速有所放缓、M2—M1剪刀差略有收窄。

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