一季度经济数据好于市场预期,但符合我们预期,一季度经济的韧性来源于政策力度超预期以及居民和企业信心修复超预期。在这两者推动下,3月生产、投资、消费、出口表现均超季节性。

后续看,经济是否会过热?

1、房地产方面,二季度预计新开工稳定但因三四线销售而承压,拿地持续向下,施工端维持稳定,整体开发投资增速将小幅下滑至10%附近。

2、制造业企业贷款需求虽改善,但受制于前期利润增速和出口增速的持续放缓,短期内投资难有起色,预计将维持在4-5%的水平。

3、因此二季度投资将取决于基建的发力。目前看,基建投资尚未完全发力,1-3月表现符合历史季节规律,后续:

如果基建投资维持当前动能,年中增速将上升至5%,固定资产投资增速和GDP增速或维持在当前水平。

如果基建投资小幅加快,年中增速预计上升至8%,则固定资产增速将上升至7%,GDP增速将小幅加快至6.5%,温和过热。

如果基建投资显著加快,年中增速预计上升至10%及以上,则固定资产投资增速将上升至8%,GDP增速将小幅加快至6.6%,经济将过热。

在政策和预期修复这两者的推动下,即使剔除季节性因素,一季度和3月经济数据仍一片大好。3月当月的数据好,不排除18-19年两年春节错位的因素,而剔除春节效应、与过去春节相近的年份比2018年731政策出台后,市场信心普遍较弱,导致销售面积单月增速在四季度开始转负。近期受益于房贷额度及利率宽松、地产融资改善及户籍政策的催化,市场整体信心改善

后续看,短期内投资领先指标均好转,支撑较强,但下半年或受到土地购置费回落的压力

虽然开发商融资环境有所改善,但三月份新开工力度不减,主要逻辑在于对于拿地端融资通道的限制仍然没有放开,开发商需要销售回款来支撑后续拿地。新开工的强劲将对前半年的投资带来较强的支撑,短期韧性较强,后续竣工数据的修复也将持续发力。但由于地方专项债发行量大增解除一定的地方财政压力,导致各地政府推地紧迫度下降,一季度土地成交受到了推地量的限制,一季度300城整体土地成交价款同比降低27%,预计土地成交金额的下滑将逐渐反应到土地购置费中,可能会对下半年投资带来一定的压力